互聯互通五周年 北上資金如何改變A股?

行情要聞 · 2019-11-17
本周日(2019.11.17)滬港通開通将滿5周年。回首五年來兩地互聯互通的發展曆程,滬港通和深港通均實現突飛猛進的發展,持倉規模和成交占比逐年提升,為兩地股市注入了新鮮活力。本篇報告将整體回顧五年來北上資金對A股的影響和改變。
1、互聯互通五周年,貢獻巨幅增量資金
北上資金持續流入,話語權與日俱增。這5年來,北上資金持續流入,且流入節奏逐年加快,尤其是2017年以來,以北上資金為主導的外資成為A股市場最重要的增量資金。截至2019年11月15日,滬深股通持股規模已達8828.38億元,持股占比自2014年的0.16%提升至目前的1.45%;與此同時,北上渠道的成交額也逐年擡升,今年以來,北上成交額已達8.47萬億元,成交占比更是自2014年的0.23%達到如今的7.58%。回顧大陸與香港互聯互通機制五年來的發展曆程,無論是持股規模還是成交規模,北上資金話語權均得到顯著。  北上資金大幅流入,帶動大盤績優股風格占優。近年來,伴随互聯互通機制的開放,外資對于A股市場風格也在進行着潛移默化的影響。伴随北上資金的流入,大盤股優勢逐步凸顯,績優股估值溢價也愈發明顯,這都離不開外資對于大盤藍籌标的的配置偏好。同時,我們此前對于公募持倉的監測也可以發現,國内機構的持股集中度在外資的帶動下也呈現出逐季提升趨勢,更多籌碼均在向大盤藍籌集中,外資在影響市場風格的同時,也在影響着國内投資機構的投資理念,外資對于A股的影響可謂意義深遠。  2、互聯互通有效拓寬外資入場渠道,替代QFII已成趨勢
伴随着互聯互通機制的成熟化,陸股通對QFII的替代已成趨勢。首先,随着投資額度的放開,陸股通每日的額度上限幾乎不可能構成交易限制;其次,深股通和滬股通标的已經覆蓋了A股大多數核心公司,投資範圍上基本與QFII接近;最後,由于陸股通交易的靈活性,其相對于QFII的吸引力不斷提升。2017年以來,陸股通持股占比迅速提升,已經成為外資進入A股市場的最重要渠道。并且去年以來,已經出現了部分QFII資金向陸股通轉移的迹象(由于無法獲得QFII的持股數據,我們采用央行口徑下的境外持股規模減陸股通倒推出QFII/RQFII的規模),目前陸股通對QFII的替代已成趨勢。
同時,陸股通标的範圍的國際化意義也日益彰顯。2018年以來,國際三大指數相繼納入A股,而以MSCI為例,其納入标的範圍的重要标準之一,就是該标的是否屬于陸股通交易範圍。因此,陸股通已經成為當前外資投資合格證的重要初篩平台,其投資範圍的調整同時也在間接影響着國際指數後續擴容計劃。  此外,外資規模與日俱增,與國内機構漸成“三足鼎立”之勢。2017年以來,疊加國際三大指數納入與擴容,外資入場進一步加速,持股規模快速擡升,截至2019年三季度,外資持股總規模已經達到1.77萬億元,直逼國内主要投資機構持股水平,外資、公募和險資(股票與基金)已經逐步呈現“三足鼎立”之勢。截至目前,國際三大指數納入A股因子僅為20%左右,尚處于初級階段,未來伴随國際指數擴容工作的持續推進,外資持股規模有望繼續增加,外資話語權依舊具備巨大提升空間。  3、北上持續青睐消費闆塊,重倉行業話語權顯著提升
大消費是北上資金持續偏好的闆塊。回顧北上資金持倉的行業分布,自開放以來,北上資金就持續偏好食品飲料行業,持股倉位始終位居榜首,同時家用電器、醫藥生物、銀行和非銀金融也持續受到北上資金的青睐。前五大重倉行業集中分布于消費和金融闆塊,倉位占比達到59.34%。  近年來,北上資金在其重倉行業中話語權顯著提升。消費闆塊獲得巨大增量資金,外資的話語權顯著增強(詳見2018.08.21報告《長周期視角看外資對大消費闆塊的驅動——外資驅動下的消費配置框架系列三》中的預判)。我們此前強調A股将要經曆的定價模式切換也在消費行業中率先上演(詳見2019.09.16報告《全球股市定價變遷史:從PE到EPS》)。例如近年來,外資持續重倉的食品飲料行業的定價模式已開始經曆從PE到EPS的轉變:2017年以前,食飲闆塊走勢更多由PE主導,而2017年之後,闆塊走勢開始向EPS回歸。外資引導下的價值化定價模式已初見端倪。  4、北上集中重倉細分領域龍頭,龍頭溢價有望持續凸顯
北上資金持續青睐細分領域龍頭标的。此前統計結果顯示,外資個股配置集中度在行業内部尤為凸顯,以申萬28個行業為例,外資在各行業持倉規模最大的個股,基本都是行業龍頭或細分領域龍頭。此外,從整體持倉來看,北上資金重倉的前20大标的基本覆蓋了消費與金融細分領域的龍頭,其中白酒(貴州茅台、五糧液和洋河股份)和白色家電(美的集團、格力電器和海爾智家)行業重倉股名單甚至覆蓋了領域前三。伴随北上資金的持續流入,行業龍頭的估值溢價有望持續凸顯。  風險提示
1、海外市場波動加劇;2、彙率貶值風險;3、MSCI擴容或入富不達預期。
(責任編輯:DF387)

文章推薦:

錦州銀行年報“難産”屢被推遲 城商行不良貸款率因何明顯上升

第十三屆全國政協副主席辜勝阻:大量死而不僵上市公司降低了中國股市含金量

棱鏡丨A股“入摩“權重增至20% 創業闆也将納入

璧峰浜庢媴淇濓紝鍙戝浜庣璧侊紝鍏堥攱鑸墊墜寮犳尟鏂闆姝誨紓涔璇佸埜瑕侀椈